金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn画的作者是谁 画的作者是高鼎吗)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业(yè)在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)画的作者是谁 画的作者是高鼎吗重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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