来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思　

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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