金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zà精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思i)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一(yī)个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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