来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造(zào)业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么strong>本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。