事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xià开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑n)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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