金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zh水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字ěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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