公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与人(rén)与中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从(cóng)张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展变化(huà)。

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