事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。<尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快/p>

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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