4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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