5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金(jm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸īn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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