文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内"存款去哪(nǎ)儿(ér)（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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