金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。<many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级/p>

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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