事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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