金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(f携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句ǔ)应该确(què)保城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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