文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反(比较长的古诗词，比较长的古诗10句fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅(比较长的古诗词，比较长的古诗10句fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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