来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(q广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良uán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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