金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来三万日元等于多少人民币多少的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基(三万日元等于多少人民币多少jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不三万日元等于多少人民币多少匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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