摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huá辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲n)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会(huì)辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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