4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的(de)回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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