大家周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāia4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸)尔维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提升(shēng)到(dào)最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年(nián)内(nèi)新高(gāo)，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱(ài)通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物(wù)和能(néng)源后的(de)核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关(guān)的通胀压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率(lǜ)期货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将继续(xù)加(jiā)息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们(men)一直坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将多(duō)次降息(xī)。但(dàn)他们最(zuì)终(zhōng)承认(rèn)，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年(nián)降息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前(qián)不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略(lüè)显分化。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化(huà)的根(gēn)源还是原料端(duān)表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场(chǎng)进入(rù)衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财(cái)政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度(dù)推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的(de)下行趋势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三(sān)西主产区(qū)动(dòng)力煤(méi)的边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下移(yí)。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因(yīn)素(sù)的影响，水电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成本端难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的(de)需(xū)求并(bìng)没(méi)有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不(bù)断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且(qiě)部分(fēn)内地企(qǐ)业有(yǒu)传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负的(de)消息(xī)，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一(yī)问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不(bù)断扩张(zhāng)，当(dāng)前下(xià)游的需求难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负(fù)或(huò)者去(qù)产能(néng)的(de)阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要(yào)取决于需求(qiú)的(de)恢(huī)复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受(shòu)到低(dī)价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化(huà)工）板块较为强势(shì)主要还是(shì)基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美(měi)国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对于(yú)油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半年全球原(yuán)油供需(xū)将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和(hé)随着出行旺季来临显著(zhù)增长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油(yóu)在内的(de)成(chéng)品油(yóu)库存均出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的(de)收储(chǔ)均将收紧下半年(nián)全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期(qī)市场(chǎng)需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能化高级(jí)分析(xī)师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议(yì)将近。考虑目前(qián)油价被市(shì)场接(jiē)受(shòu)度提(tí)升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预(yù)计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的(de)加工利润(rùn)反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入兑(duì)现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期(qī)中(zhōng)有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判带来(lái)的(de)需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起的基准去库预(yù)期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸品油消费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存(cún)在(zài)。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油(yóu)化工(gōng)结构性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望延续(xù)。

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