私募(mù)基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合(hé)同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资(zī)产的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金(jīn)在(zài)交易(yì)系统安(ān)全、异常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业务、不符(fú)合最(zuì)低存续(xù)规(guī)模等(děng)触及(jí)底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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